国际期货市场相关业务介绍

发布时间:11-09-20

国际期货市场相关业务介绍

第一创业期货陈国宾

 

  

从国际资产管理的角度而言,期货资产管理属于避险基金分类的一环。所谓避险基金是一个多元化的产业,以交易策略与交易商品多元化及创新思维导向为产业核心价值。而期货资产管理正是其中之一的投资项目,其他还有可转换证券套利,新兴市场策略,股票市场中立策略,危难证券策略,固定收益证券套利,全球宏观策略等,属于另类投资或非传统投资范畴,这些策略都是建筑在极小化的风险目标下追求绝对报酬与稳定平缓向上的损益曲线。

 

2010年全球期货基金介绍

全球期货基金交易类型主要分为系统型(Systematic  trader)与主观型(Discretionary trader)系统交易主要根据一组事先规划的交易规则,采取机械性的进出场交易模式;主观型交易根据个人主观意识判断进出场时间与价位,一个交易决策可能根据多方面讯息。根据国外BarclayHedge的数据显示,系统型期货基金目前资产规模约1693亿美元,2005年大约只有882亿美元,近五年大约成长二倍,主观型期货基金目前资产规模约166亿美元。近年来变化不大,大约都在100亿到200亿美元中间。

 

系统型交易期货基金主要是趋势跟随顺势交易模式,采取目前市场较为流行的说法,就是用程序为主的交易方式,大量发展相关配套的程序交易组合,透过全球市场多商品多空程序的配置,降低整体投资组合面临的风险。

主观型期货基金运用基本分析或全球性宏观分析决定多空部位建立,大部分主观型交易都是研究商品供给与需求之间的差异性,判定市场是否产生超额供给或超额需求现象;全球性宏观交易主要利用全球经济数据的差异分析各个市场的强弱,买强势空弱势市场多空布局,此类主观型交易拥有具弹性与完全自主性的交易决策,容易创造出与其他交易型态不同的损益结构,报酬相关性得以降低。成功之主观型期货基金皆有明确的交易决策、风险控管与独特市场分析经验。

 

    美国期货资产管理(期货基金)业务介绍

全球期货基金起源于1949年,美国Hayden Stone证券公司的经纪人Richard

Donchian 建立了第一个公开发售的期货基金及发展了期货投资及资金管理的系统方法,此后1965 DunnHargitt作为商品交易顾问CTA 建立了第一个著名的管理期货账户。到了1970 年代,为期货基金业发展历史上的一个重要时期。1972 5 月芝加哥商业交易所开始金融期货交易。至此,以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主,提供了货币和资本市场的避险工具,也扩大了期货市场的规模。

1980 年代,为期货基金快速发展时期。期货交易的标的扩展到债券、货币、指数等各个市场。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化,期货基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要,很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货基金作为投资组合中的重要部分,以达到投资组合分散风险的目的。而其他机构投资者为了避险的需求,也将期货基金纳入其投资组合之中。

期货投资基金在近20年得到快速的发展,其原因是多方面的。分析其原因主要有以下几个方面:第一,20世纪80年代美国股市低迷。第二,期货市场的发展和成熟以及金融期货的大发展。 第三,经济全球化和全球新兴金融市场的出现。第四,美国国债市场的成熟以及灵活的期货保证金制度。第五,期货资产管理具有分散股票市场系统性风险的特点。

 

    台湾期货资产管理介绍 

台湾自1997年颁订期货交易法为母法,1998年成立台湾期货交易所(TAIFEX)1档期货商品上市,并于2002年颁定期货经理事业相关法规,正式开放期货全权委托交易的期货资产管理业务。

在开放的初期,有不少期货商或证券商转投资成立期货经理公司,负责全权委托交易的期货资产管理业务。全盛时期家数高达14家,而管理委任资金也高达新台币20亿元左右,后随着市场行情的变化,法令的交易限制、人才的流动、投资人的习惯,此三大冲击导致绩效无法有效显现,因此管理资金逐渐萎缩,到2010年仅留下全盛时期的1/45亿元新台币的规模。而13家期货经理事业,也有10家是转为于期货商兼营的营运模式,仅剩3家唯独立经营之模式。

 

期货资产管理业务-架构和风险防范

    以美国架构为例

期货投资人

 

商品交易顾问

期货经纪商

商品交易顾问

 

依据美国《2000 年商品期货现代化法》规定,商品交易顾问是为获得报酬或利益,直接或间接通过出版物、书信或电子媒介向他人提供有关商品期货、商品期权及其他杠杆交易合约的买卖,以及为获取报酬或收益,作为部分常规业务,发表或传播关于商品期货、商品期权以及其他杠杆交易解析报告的人。可以是机构,也可以是自然人。他们被商品基金经理雇佣,以营利为目的,具体执行基金投资业务(见上图)。

台湾架构如下

 

台湾2002年开放期货全权委托交易的期货资产管理业务。初期虽有不少期货经理公司的成立,但随着市场行情的变化,法令的交易限制、人才的流动、投资人的习惯,营运规模也逐渐缩小,目前大部份是期货商兼营期货资产管理的业务经营模式。

比较美国和台湾的有关期货资产管理业务交易流程上的差异性时,不难发现两者之间结构有所不同。暂且不考虑保管银行的因素,美国方面投资人在期货资产管理的委托过程时,是经由商品基金经理-商品投资顾问-期货公司等三个主体在其中环环相扣的。商品基金经理负责资金募集并决定产品策略主轴,其中的交易经理则依据个产品的交易特性委托给中间的商品投资顾问,之后在委托期货公司进行交易。彼此间是相互独立而非共存共荣的情况。

反观台湾的部份,期货资产管理业务变成了期货商兼营业务的一环,也就是说期货商在经营一般业务经纪业的同时也负责了资金募集的业务行为,相互之间容易产生业务混淆的情况,再者在台湾的期货事业之中,期货商也同时经营了期货的顾问咨询和期货自营业务。虽然在各项业务中都有明确的法令规范,但是在同样的一个期货公司的大伞之下,彼此间难免有利益冲突的情况发生,在客户权益和公司营利之间的取舍将会是决定期货资产管理业务的一项重要课题。

    而就国内现况而言,基金经理并没有形成一个独立的群体,他们一般隶属于某基金公司,属于该公司的职员;目前有关期货资产管理业务仍放在期货公司经营业务的项目之下,类似于台湾地区现行的模式。在业务的风险区隔将难以界定,相较之下,美国的商品交易顾问尽管受雇于商品基金经理,但是他们在地位上并不依附于前者,而是形成了一个非常成熟的、独立的群体,二者有不同的分工,属于两个独立的群体,公司经营上的风险较低。

 

     期货资产管理业务的作用与影响

     在全球气候变迁、欧洲债信问题、国内经济实力持续起飞、国际热钱流窜、货币汇率大战、美国二次量化宽松措施﹙QE2﹚等重大经济事件之下,带动各种商品、原物料、能源、金属...等持续飙高。不过,由于商品类别众多,各自又有其专业知识,一般投资人在短时间不易弄懂且掌握,加上行情轮动有越来越快的趋势,让个人在追逐行情波动之际,往往会有疲于奔命的感觉,

2010年起橡胶、榖物、棉花期货纷纷创下历史新高价,美国黄金期货续创历史新高,然而在传统的投资理财环境之下,要参与原物料上涨的获利机会,除了透过期货公司交易原物料期货外,多数投资人还会在股市寻找和原物料具上下游相关的上市、柜公司股票,或是锁定原物料的共同基金。但此类交易模式乃属间接的关连性,容易沦为题材性投资,获利与否难免有运气的成份。

从国民经济的角度分析,期货主要有(1)规避风险(2)价格发现(3)资产配置等三个功能。并非是一昧如市场所言的投机投机为主,所谓的短线投机的行为,也仅仅是促进市场交易价格流通中的过度而已。

就股市的实际现象来看,沪深300指数从2005年初的1000点起涨,经历一波大牛市来到2007105891.72的最高点,涨幅高达489%之多。之后出现一年大幅回调的行情到200811月的1606.73点,拉回幅度高达72.7%。如果单纯的以1000点起涨计算,最高涨幅的489%之后仅缩水到60%的水平。在历史上每一次股市在多头或是空头的过程,都是资产重新分配的一个过程。因此在当时市场尚未有沪深300股指期可以避险的情况之下,无论是一般投资人或是基金公司,证券投资产品等机构法人单位来说,遇到下跌的盘势,在没有办法做放空股票的交易行为时,只能眼睁睁的看着资产净值的一天天的缩水,却没有任何有效积极的作为。假使当时有股指期的出现,股市有了倒车和刹车的调节工具,市场机制将得到极大完善,人民的财产也会变得更有保障。

而从商品期货的角度来看,我国地大人多,物博丰饶。目前共有农产,化工,金属类等23种期货商品,加上铅期货的上市,都是为了企业提供良好的套其保值的管道。从最新的<<期货投资咨询业务试行办法>>当中,第二条第一款的“协助客户建立风险管理制度、操作流程,提供风险管理咨询、专项培训等的风险管理顾问服务”无疑的就是要帮企业做好套风险管理机制,也就是做好套期保值的工作,更是为将来期货资产管理业务打好事先的基础。

就企业经营者的角度观察,依据企业五力竞争模型来分析,分别是供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。其中开始的第一点就是要主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力,来影响行业中现有企业的盈利能力,套用一句简单的话说明就是成本管理的重要性。如何有效的压低企业原物料的成本,提供更高职量的产品或服务是企业努力的目标。也就是<<期货投资咨询业务试行办法>>中协助客户建立风险管理制度的重要性。但在行业别不同的情况之下,企业透过期货投资咨询业务或许能够规避了一定的价格变动的风险,但在企业本身套期保值的执行力上面仍存在着相当不确定性,如果无法确切长期有效执行避险的策略,那再多再好的策略也是无用武之地,再者术业有专攻的情境下,交易执行的结果也往往达不到预期的目标。以前几年大幅上涨到148美元的油价来看,国内几家主要的航空公司在做原油期货套保的过程当中,主要是为了规避价格上扬的风险,但实际的结果却是出现了巨额的亏损,其中的因素虽然很多,但究其主要原因应该是集中在人员专业水平不足,加上执行套保业务相关交易人员,风控人员,复合清算人员分属于公司不同岗位,无法独立并有效贯彻套保的交易执行。

从以上几种角度分析,专业的期货资产管理业务的诞生,则不会有此类的缺憾,透过期货公司完善而专业的服务,将会大幅提升对个人或企业资产的稳定性。对社会经济更有一定的保护作用。当全球原物料价格持续上涨之际能和其他资产同步顺势作多,一般投资人不仅能够享受到价格上涨的获利,而企业也能更在期货市场作多头套保的交易,避免因价格上扬而引起成本上升时的价格调涨的压力。反之在市场下跌时,投资人也能够顺势放空而获利,提供其他只能作多的资产下档的保护,企业方面更可以做好空头套保交易,增加企业营利的能力。

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